一、市场规模与增长趋势

尚普咨询调查显示，2022年全球工业气体行业市场规模为10238亿元，2026年有望增长至13299亿元，2022-2026年CAGR+6.8%。国内约2000亿市场规模，预计2022-2026年CAGR+9.7%，2026年占全球比例达21.4%。根据以上数据测算，国内占全球市场规模比例有望从2022年19.2%提升至2026年21.4%。

工业气体行业增速快于GDP增速，具有顺周期属性。工业气体主要应用于钢铁石化等传统工业，跟随经济发展稳步增长。尚普咨询调查显示，工业气体行业增速是全球GDP增速的2.0-2.5 倍。2022年经济探底，期待2023年大宗气体（氧氮氩）景气度回升。

工业气体需求结构不断优化，具备长期成长性。随着新兴领域的发展，特种气体占比有望持续提升。我国特种气体占工业气体比例有望从2022年的21%提升至2026年的28%，引致工业气体长期有增长。电子特气占特种气体比例超60%，为拉动特种气体需求增长的主要驱动力。

二、供气模式与竞争格局

外包供气主要分为现场制气（管道气）以及零售供气两大类，零售供气可细分为储槽供气和瓶装供气。尚普咨询调查显示，目前国内现场制气、储槽供气、瓶装供气占比分别为65%、21%、14%。

现场制气是在客户现场投资空分设备直接供气，通常与单一客户签订10-20年的长协合同，价格与量相对稳定，且资金和服务要求高，技术和客户关系稳定。现场制气具有稳定的收入和现金流，以及较高的行业壁垒。现场制气的成本主要由电费和折旧构成，定价类似“成本加成”，故盈利能力同样稳定，在经济下行期具有明显防御性。此外，现场供气模式还具有强大的规模效应及较高的行业壁垒，先进入某一区域的厂商具有较强的先发优势。

零售供气是通过储槽或瓶装形式销售给下游客户的一类气体产品，适用于中等批量需求客户或用气需求波动较大、对多种气体有零碎需求的客户。零售供气具有更高的盈利能力和拓展空间，但也面临更激烈的竞争。零售供气的价格受市场供需影响，销售过程涉及分装、运输、服务等，对客户关系和配送能力有要求。零售供气根据销售环节不同分为两类，第一类销售主体为现场制气站，气源为现场制气配套管道气体后的过剩产品，赚的仍是生产制造的钱；第二类销售主体是分销商，向管道气商采购气体，再经过分装&物流运输后销售给终端客户，主要赚的是“渠道销售”的钱。

工业气体行业集中度较高，国内市场主要由外资企业和国内龙头企业占据。2022年全球工业气体市场集中度达到53%，2021年中国工业气体市场集中度约为50%，全球和国内的行业竞争都较为激烈。工业气体行业易形成寡头垄断格局：1）气体运营项目具有排他性，现场制气合同期长达10-20年，期间不轻易更换供应商，不利于新企业进入；2）相较于新建气体项目，收购是风险更小、经济性更好的途径，因此大公司更倾向于兼并、收购来扩大自身规模；3）气体运输半径限制致使行业呈现出区域性竞争的特点，减少区域性竞争能够提升盈利能力，促使寡头垄断格局的出现。

随着国产替代的推进，国内企业有望提升市场份额和盈利能力。设备是国产替代的基础，目前已实现追赶。林德集团、空气化工等全球工业气体龙头企业的发展均经历了由生产气体设备到开展气体业务的过程，气体设备的国产化是国内气体公司成功复刻这一路径的基础。据杭氧股份公司公告，杭氧研制的特大型空分设备（八万、十万、十二万等级）主要性能指标达到世界领先水平。国产的空分设备报价明显较其他国外公司低。据《10万等级空分装置国产化与国外公司差异化比较》，以6万等级的空分装置为例，杭氧的报价会低于国外公司超10%。截至2020年杭氧股份在国内市场空分设备市占率为43.2%，内资份额超75%，空气设备已基本实现国产化。

三、特种气体与电子特气

特种气体是以瓶装形式销售给下游客户的一类气体产品，具有生产工艺难度大、品类多、单一产品用量少、客户主要集中在新兴成长领域、产品单价高、客户价格敏感度不如普气、盈利能力远高于普气等特点。尚普咨询调查显示，2022年我国特种气体市场超400亿元，过去4年复合增速19%，预计2022-2025年将保持15%以上增长。2022年全球特种气体市场规模为106.8亿美元，主要在制造、电子和医疗保健应用领域的适用率不断提高预计将推动增长。

电子特气是主要用于电子信息领域的一类特种气体，下游行业包括集成电路（占比70%以上）、液晶面板、LED、光纤通信、晶硅太阳能电池等。根据中国半导体协会，2020年我国电子特气市场174亿元，同比增速31%。预计2022年市场规模有望增至200亿元。根据北美半导体产业协会（SIA），电子特气是仅次于硅片材料的第二大半导体材料，金额占比14%。电子特气纯度直接影响半导体性能，电子特气被广泛应用于外延、刻蚀、光刻等工艺。

电子特气市场以外资为主导，本土企业收入占比不足25%。2020年中国电子特气市场CR4约为60%，其中林德集团和空气化工两家外资企业占比超过50%，本土企业仅有盈德控股和金宏气体进入前四名。随着国内半导体产业的发展和对高纯度电子特气的需求增加，本土企业有望通过技术创新和渠道拓展实现国产替代。

四、国产替代与相关标的

在已经投入运营的第三方现场制气项目中，外资企业（林德气体、法液空、空气化工、气体动力）的市场份额合计达70%，内资占30%。在第三方现场制气项目新增订单中，外资企业的份额降低至25%，而内资企业占比提升至75%。杭氧股份第三方市场中运营项目及新增订单各自的市场份额分别为9%及45%。国产替代提速，龙头份额提升。

本土企业崛起，精选优质龙头。国内工业气体企业同样具备高市值发展潜力，建议关注以下相关标的：

杭氧股份：空分设备龙头转型气体供应商，具有强大的技术和客户优势，是国内最大的现场制气供应商之一，同时也积极拓展零售供气和特种气体业务。杭氧股份拟收购盈德控股100%股权，有望推动国内工业气体龙头强强联合，进一步优化竞争格局。

盈德控股：电子特气龙头，主要从事电子特气、医疗气体、食品气体等特种气体的生产和销售，是国内最大的电子特气供应商之一，拥有完善的研发和生产基地，以及稳定的客户资源。盈德控股拟被杭氧股份收购，有望实现双方在技术、渠道、资源等方面的协同效应。

金宏气体：综合性工业气体供应商，主要从事大宗气体、特种气体、电子特气等工业气体的生产和销售，具有较强的研发和创新能力，以及丰富的行业经验和客户基础。金宏气体在电子特气领域具有较高的市场份额和技术水平，是国内少数能够提供全系列电子特气产品的企业之一。

总结

工业气体行业是一个优质赛道，具有巨大的市场空间和增长潜力。工业气体供应商具有稳定的收入和现金流，以及较高的盈利能力和行业壁垒。随着国内经济结构转型升级和新兴领域需求增加，工业气体需求结构不断优化，特种气体和电子特气成为行业增长点。国产替代提速，国内企业有望提升市场份额和竞争力。我们建议关注国内工业气体龙头企业，尤其是在空分设备、现场制气、电子特气等领域具有优势的企业，如杭氧股份、盈德控股、金宏气体等。